כשהדולר לא שווה דולר: משברי מטבע שטלטלו את העולם
בדצמבר 1994, תושבי מקסיקו התעוררו לסיוט כלכלי. הפסו, מטבע המדינה, קרס תוך ימים ספורים. מחירי הייבוא זינקו, חסכונות של חיים שלמים התאדו, ועסקים רבים קרסו. אך מקסיקו לא הייתה לבד. 3 שנים אחר כך, ביולי 1997, תאילנד חוותה משבר דומה שהתפשט כשריפה בשדה קוצים ברחבי אסיה. אינדונזיה, מלזיה וקוריאה הדרומית נגררו אחריה. ארגנטינה עברה זאת ב-2001. טורקיה ב-2018. ונצואלה עדיין באמצע.
המכנה המשותף לכולם הוא משבר מטבע או בשמו המקצועי משבר מוניטרי. תופעה שחוזרת על עצמה כמו גלים בים, מטלטלת מדינות שלמות ומותירה אחריה חורבן כלכלי. למרות שכל משבר נראה שונה, הגורמים המובילים אליו דומים להפתיע. מחקרים כלכליים מזהים מספר גורמים מרכזיים החוזרים על עצמם: שערי חליפין קבועים מוערכי יתר, חוסר איזון מיקרו-כלכלי, מדיניות פיסקלית חסרת אחריות, גורמים פוליטיים, זעזועי תנאי סחר, זעזועי אמון, משבר בנקאי, וגורמים חיצוניים כמו מדיניות מוניטרית מחמירה בארצות הברית.
התוצאות של משבר מטבע הרסניות. התוצר המקומי הגולמי יורד באופן חד ברבעונים שלאחר המשבר. שווקי המניות קורסים. משפחות מאבדים חסכונות. חברות נסגרות. בנקים עם חוסר התאמה מטבעית במאזנים , כלומר, שלקחו הלוואות במטבע זר אך ההכנסות שלהם במטבע מקומי, מתמודדים עם חדלות פירעון מיידית. אבל יש גם מי שמרוויחים: יצואנים עם מעט רכיבים מיובאים נהנים ממטבע חלש שהופך את המוצרים שלהם לזולים יותר בשווקים העולמיים. וסוכנים כלכליים שעסקו בבריחת הון לפני הקריסה, העבירו כספים לדולרים או למטבעות יציבים אחרים , מגלים שהם הצליחו להציל את עצמם.
שוויץ נגד השוק: קרב אבוד מראש
בספטמבר 2011 החליט הבנק הלאומי השוויצרי לפעול. הפרנק השוויצרי התחזק יתר על המידה ואיים על כלכלת המדינה, המסתמכת על ייצוא. הבנק הכריז בנחישות כי ירכוש מטבע חוץ בכמויות בלתי מוגבלות כדי להחליש את הפרנק, כאשר היעד שהוצב היה שער חליפין שלא יפחת מ-1.20 פרנק לאירו. בתחילה ההצלחה הייתה מסחררת: הפרנק ירד ב-8.3% כבר ביום הראשון, והתייצב בטווח הרצוי.
אך המחיר היה כבד. בין ספטמבר 2011 לדצמבר 2014 נאלץ הבנק לרכוש דולרים, אירו, ליש"ט ויין יפני בסכומי עתק. כתוצאה מכך, עתודות מטבע החוץ שלו התנפחו מ-264 מיליארד פרנק ל-541 מיליארד, סכום המהווה יותר מ-80% מהתוצר המקומי הגולמי של שווייץ. לשם השוואה, המאזנים של הפדרל ריזרב האמריקני ושל הבנק המרכזי האירופי שווקים לכ-25% בלבד מהתמ"ג שלהם. כך הפך הבנק השווייצרי לספקולנט המטבעות הגדול בעולם.
ב-15 בינואר 2015, הקרב הסתיים. הבנק הלאומי השוויצרי הודיע בפתאומיות שהוא מפסיק להגן על שער החליפין. תוך יום אחד, הפרנק זינק ב-14.4% מול האירו. סוחרי מטבע ברחבי העולם ספגו הפסדים עצומים. הלקח הנלמד היה שבנקים מרכזיים, לפחות אלה של מדינות קטנות יותר, אינם מסוגלים להתגבר על כוח השווקים. מומחה כלכלה שניתח את המקרה השוויצרי טען שניהול מבוקר של שער חליפין הוא בסופו של דבר פרוטקציוניזם במסווה, סובסידיה ליצואנים ומכס ליבואנים. והסכנה הגדולה ביותר היא שמדינות אחרות יתחילו להילחם נגד התחזקות המטבעות שלהן, מה שיוביל ל"מלחמת מטבעות" שבה כולם מדפיסים כסף ללא הפסקה.
מניפולציות מטבע: מי באמת שולט בשערים
בנקים מרכזיים מנסים לשלוט בשערי החליפין, אבל הם לא לבד בזירה. ממשלות משתמשות בכלים שונים: התערבות ישירה בשוק המט"ח , קנייה או מכירה של כמויות עצומות של המטבע. התאמות ריבית, הורדת ריבית להחלשת המטבע, העלאתה מחזקת אותו. ובקרות הון, הגבלת זרימת כסף פנימה והחוצה מהמדינה. סין, למשל, הואשמה במשך שנים במניפולציה במטבע. בנק העם הסיני מתערב מעת לעת בשוק המט"ח, שולט בערך היואן, ומבטיח שהיצוא הסיני יישאר תחרותי. עד דצמבר 2012, רזרבת המט"ח של סין החזיקה כ-3.3 טריליון דולר , הרזרבה הגבוהה ביותר בעולם.
יפן, מצידה, שמרה זמן רב על מדיניות ריבית אפסית כדי להחליש את היין ולתמוך בכלכלה המונעת על ידי יצוא. בנק יפן התערב ישירות בשוקי המטבעות, קנה וגם מכר יין כדי להשפיע על ערכו. התוצאה היא שיצואנים יפניים גדולים כמו טויוטה, סוני והונדה נהנו מיכולת למכור סחורות בצורה תחרותית בשווקים העולמיים. גם כאן, כמו בשוויץ, הסיפור מלמד שהשליטה היא זמנית. כוחות השוק, בסופו של דבר, חזקים יותר.
ומה עם הדולר עצמו? ארצות הברית אינה מבצעת מניפולציה גלויה בדולר, אך המדיניות המוניטרית של הפדרל ריזרב, משפיעה עליו באופן משמעותי. כאשר הפד מעלה ריבית כדי להילחם באינפלציה, כפי שעשה באגרסיביות ב-2022 ו-2023, הדולר מתחזק. זה מועיל לצרכנים אמריקאים, כי היבוא זול יותר, אבל פוגע בשווקים מתעוררים עם חוב במונחי דולר, כי החזר ההלוואות הופך ליקר יותר. הדולר נותר מטבע הרזרבה העולמי, מהווה כ-58% מהעתודות העולמיות, ומעניק לארצות הברית יתרונות עצומים: מימון זול, הכנסה מהדפסת כסף, וכוח סנקציות. אבל עם היתרונות באות גם אחריות: לספק נזילות דולרית לעולם, לשמור על יציבות שוק אגרות החוב, ולפעול כמלווה של מוצא אחרון בעתות משבר. כל עוד ארצות הברית תעמוד באחריות הזו, הדולר ימשיך לשלוט. אם תיכשל , העולם עשוי לחפש חלופות.
תגובות (0)
אין עדיין תגובות. היו הראשונים להגיב!